| English |
Deutsch |
| usage |
Sprachgebrauch |
| Below, we provide direct quotes from Brealey and Myers, the central reference in LECG’s submission. |
Nachfolgend führen wir wörtliche Zitate von Brealey und Myers auf, der wichtigsten Referenz in der Stellungnahme von LECG. “… das Beta misst, wie sensibel ein Wertpapier auf Marktbewegungen reagiert. |
| As will be seen below, the measure of ex-post performance chosen by LECG is not the correct one to establish a benchmark. |
Wie wir nachfolgend sehen werden, ist die von LECG gewählte Methode der Ex-post-Leistung nicht die richtige Methode zur Festlegung einer Richtgröße. |
| As far as the beta is concerned, the LECG report casts doubts on the use of estimations provided by private companies specialised in valuations. |
In Bezug auf das Beta wirft der LECG-Bericht Zweifel in Bezug auf die Verwendung der Schätzungen von privaten Unternehmen auf, die sich auf diese Schätzungen spezialisiert haben. |
| LECG questions our choice of using historical data relating to the premiums, based on Fernández (2004), to estimate the market risk premium in Spain for the years 2000 and 2004. |
LECG zweifelt unsere Wahl an, basierend auf Fernández (2004) historische Daten für die Prämien heranzuziehen, um die Markt-Risikoprämie in Spanien für die Jahre 2000 und 2004 zu schätzen. |
| LECG criticised the analysis of the Commission services and provided alternative values for the data and risk factors, as well as providing retrospective valuations of the land on which Ciudad de la Luz was constructed. |
LECG kritisierte die Analyse der Kommissionsdienststellen und legte alternative Werte für die Daten und Risikofaktoren vor sowie retrospektive Bewertungen des Landes, auf dem Ciudad de la Luz errichtet wurde. |
| LECG claimed that the right proxy for the weighted average cost of capital (WACC) is the realised Return on Assets (ROA) of one, or possibly two, competitors (Pinewood and Babelsberg). |
LECG hat behauptet, dass der richtige Ersatz für den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkostensatzes (WACC) die realisierte Kapitalrendite (ROA) eines oder möglicherweise zweier Wettbewerber (Pinewood und Babelsberg) sei. |
| …in accounting earnings but rather in monetary gains, i.e. the cash flows they receive from their investment. Furthermore, LECG should have compared the WACC measure with the ROCE (Return on Capital Employed), and not with ROA. |
…an bilanzierten Einnahmen interessiert, sondern an finanziellen Gewinnen, d. h. an den Cashflows, die sie aus ihrer Investition erhalten.Außerdem hätte LECG das WACC-Maß mit dem ROCE (Kapitalertrag) und nicht mit dem ROA vergleichen sollen. |
| …the Polish authorities have provided a full economic analysis of the aid, based on a study produced by consultants LECG Consulting on behalf of Dell Poland which examines the impact of the aid with reference to the requirements laid down by the… |
…polnischen Behörden eine vollständige wirtschaftliche Analyse der Beihilfe vorgelegt, die auf einer von Dell Polska in Auftrag gegebenen Untersuchung des Beratungsunternehmens LECG Consulting basiert. In dieser Untersuchung werden die Auswirkungen der Beihilfe auf der Grundlage der Anforderungen analysiert, die die Kommission in ihrer Entscheidung… |
| Considering the alternative situation, LECG’s study suggests that the disadvantages of locating in Łódź Province as opposed to the Nitra region in terms of […] and […] are not outweighed by Łódź’s advantages in terms of […] and […]. |
Unter Berücksichtigung der Alternativlösung ergibt sich aus den Untersuchungsergebnissen der LECG, dass die Standortvorteile der Woiwodschaft Łódź im Zusammenhang mit […] und […] die Standortnachteile von Łódź im Vergleich zur Region Nitra hinsichtlich […] und […] nicht überwiegen. |
| If we accept at face value the 2004 business plan proposed by CDL and LECG’s analysis, the internal rate of return of this project is 5,74 %. |
Wenn wir den von CDL vorgelegten Geschäftsplan für 2004 und die Analyse von LECG unbesehen akzeptieren, beträgt der interne Zinsfuß für dieses Projekt 5,74 %. |
| Furthermore, as regards its concrete value, the LECG study proposes using an equity premium recently presented by Fernández (2009). |
Darüber hinaus schlägt die LECG-Studie in Bezug auf den konkreten Wert vor, eine Eigenkapitalprämie heranzuziehen, die kürzlich von Fernández (2009) vorgelegt wurde. |
| Instead, LECG suggests using the information found in a later paper by the same author [1].As will be seen below, the LECG report quotes this paper very selectively. |
Stattdessen schlägt LECG vor, Informationen aus einer späteren Abhandlung desselben Autors [1] heranzuziehen.Wie wir nachfolgend sehen werden, zitiert der LECG-Bericht diese Abhandlung sehr selektiv. |
| More precisely, LECG asserts that |
:Genauer gesagt, macht LECG geltend, dass: |
| On the basis of this document, the consultant LECG conducted an analysis of the NPV of the cost differential between the two locations considered for the project. |
Auf der Grundlage dieses Dokuments nahm die Beratungsfirma LECG eine Analyse des Kapitalwerts der Kostendifferenz zwischen den beiden in Frage stehenden Investitionsstandorten vor. |
| On the basis of the findings of the LECG study, the Polish authorities point out that despite general measures to support economic development at national and regional levels through investment in basic infrastructure and productive factors, in particular… |
Gestützt auf die Untersuchungsergebnisse der Beratungsgesellschaft LECG verweisen die polnischen Behörden darauf, dass trotz der allgemeinen Maßnahmen in Form von Investitionen in wichtige Infrastruktur- und Produktionsfaktoren und insbesondere der Inanspruchnahme von Strukturfondsmitteln, die zur Förderung der… |
| Reply to the submission of 19 October 2009 prepared by LECG |
Antwort auf die von LECG vorbereitete Stellungnahme vom 19. Oktober 2009 |
| Source: LECG calculations based on data provided by Dell. |
Quelle: Berechnungen der LECG anhand der von Dell gelieferten Daten |
| Spain provided a second LECG report which criticised the analysis of the 2004 business plan by the Commission services. |
Spanien legte einen zweiten Bericht von LECG vor, in welchem die Analyse des Geschäftsplans von 2004 durch die Kommissionsdienststellen kritisiert wurde. |
| The third argument above put forward by Fernández (2008) also serves to illustrate that the betas presented by LECG cannot be right. |
Anhand des dritten vorstehend von Fernández (2008) vorgebrachten Arguments wird auch aufgezeigt, dass die von LECG vorgelegten Betas nicht richtig sein können. |
| They have provided reports from economic consultancy LECG to support this. |
Zur Stützung dieser Behauptung haben sie Berichte des Wirtschaftsberatungsunternehmens LEGC vorgelegt. |
| This is the approach adopted by LECG in its submission, namely to use ex-post performance to establish a benchmark for the opportunity cost of capital for this type of projects. |
Das ist der Ansatz, den LECG in seiner Stellungnahme gewählt hat, nämlich die Verwendung der Ex-post-Leistung zur Festlegung einer Richtgröße für die Opportunitätskosten des Kapitals für diese Art Projekt. |
| Pablo Fernández, the author extensively, but selectively, quoted in the LECG study, has written widely to show that historical betas (as the ones proposed by LECG) are next to meaningless. |
Pablo Fernández, der ausführlich, aber selektiv in der LECG-Studie zitierte Autor, hat ausführlich dargelegt, dass die historischen Betas (wie die von LECG vorgeschlagenen) nahezu bedeutungslos sind. |
| Pitfalls in the Methodology of LECG |
Fallgruben in der Methodik von LECG |
| Reference to second LECG report. |
Verweis auf den zweiten LEGG-Bericht. |
| The reply of the consulting company LECG to the Commission’s analysis focuses on four issues |
:Die Antwort des Beratungsunternehmens LECG auf die Analyse der Kommission stützt sich auf vier Punkte: |
| The estimation made by the LECG study, leading to a discount factor of 5,15 %, is methodologically flawed. |
Die in der LECG-Studie vorgenommene Schätzung, die zu einem Abzinsungsfaktor von 5,15 % führt, ist in der Methode fehlerhaft. |
| The Polish authorities provided the Commission with the company documents and the LECG study during the assessment phase. |
In der Bewertungsphase stellten die polnischen Behörden der Kommission Unterlagen des Unternehmens und die Untersuchung der LECG zur Verfügung. |
| While LECG accepts that a CAPM-based analysis is the correct avenue to pursue, it questions the parameter values that have been used by DG COMP. |
Während LECG akzeptiert, dass eine CAPM-basierte Analyse der richtige Weg ist, zweifelt sie die von der GD COMP verwendeten Parameterwerte an. |
| The following table provides NPV calculations that include the property development on the basis of the bids that were actually made in 2005 (EUR 560000 per year, adjusted for inflation, as stated by LECG). |
Die folgende Tabelle enthält Berechnungen des NPV, die die Landentwicklung auf der Grundlage der Angebote umfassen, die im Jahr 2005 tatsächlich gemacht wurden (560000 EUR pro Jahr, inflationsbereinigt, gemäß den Angaben von LECG). |
| The LECG report agrees with our point of view that CAPM is the right instrument to assess the ex-ante cost of capital. |
Der LECG-Bericht stimmt mit unserer Ansicht überein, dass das CAPM das richtige Instrument zur Bewertung der Ex-ante-Kapitalkosten ist. |
| The LECG report argues that the required equity premium should be used instead of the historical equity premium. |
In dem LECG-Bericht wird argumentiert, dass statt der historischen Eigenkapitalprämie die erforderliche Eigenkapitalprämie hätte herangezogen werden sollen. |
| Deutsch |
English |
| Sprachgebrauch |
usage |
| Nachfolgend führen wir wörtliche Zitate von Brealey und Myers auf, der wichtigsten Referenz in der Stellungnahme von LECG. “… das Beta misst, wie sensibel ein Wertpapier auf Marktbewegungen reagiert. |
Below, we provide direct quotes from Brealey and Myers, the central reference in LECG’s submission. |
| Wie wir nachfolgend sehen werden, ist die von LECG gewählte Methode der Ex-post-Leistung nicht die richtige Methode zur Festlegung einer Richtgröße. |
As will be seen below, the measure of ex-post performance chosen by LECG is not the correct one to establish a benchmark. |
| In Bezug auf das Beta wirft der LECG-Bericht Zweifel in Bezug auf die Verwendung der Schätzungen von privaten Unternehmen auf, die sich auf diese Schätzungen spezialisiert haben. |
As far as the beta is concerned, the LECG report casts doubts on the use of estimations provided by private companies specialised in valuations. |
| LECG zweifelt unsere Wahl an, basierend auf Fernández (2004) historische Daten für die Prämien heranzuziehen, um die Markt-Risikoprämie in Spanien für die Jahre 2000 und 2004 zu schätzen. |
LECG questions our choice of using historical data relating to the premiums, based on Fernández (2004), to estimate the market risk premium in Spain for the years 2000 and 2004. |
| LECG kritisierte die Analyse der Kommissionsdienststellen und legte alternative Werte für die Daten und Risikofaktoren vor sowie retrospektive Bewertungen des Landes, auf dem Ciudad de la Luz errichtet wurde. |
LECG criticised the analysis of the Commission services and provided alternative values for the data and risk factors, as well as providing retrospective valuations of the land on which Ciudad de la Luz was constructed. |
| LECG hat behauptet, dass der richtige Ersatz für den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkostensatzes (WACC) die realisierte Kapitalrendite (ROA) eines oder möglicherweise zweier Wettbewerber (Pinewood und Babelsberg) sei. |
LECG claimed that the right proxy for the weighted average cost of capital (WACC) is the realised Return on Assets (ROA) of one, or possibly two, competitors (Pinewood and Babelsberg). |
| …interessiert, sondern an finanziellen Gewinnen, d. h. an den Cashflows, die sie aus ihrer Investition erhalten.Außerdem hätte LECG das WACC-Maß mit dem ROCE (Kapitalertrag) und nicht mit dem ROA vergleichen sollen. |
…but rather in monetary gains, i.e. the cash flows they receive from their investment. Furthermore, LECG should have compared the WACC measure with the ROCE (Return on Capital Employed), and not with ROA. |
| …Behörden eine vollständige wirtschaftliche Analyse der Beihilfe vorgelegt, die auf einer von Dell Polska in Auftrag gegebenen Untersuchung des Beratungsunternehmens LECG Consulting basiert. In dieser Untersuchung werden die Auswirkungen der Beihilfe auf der Grundlage der Anforderungen analysiert, die die Kommission in ihrer Entscheidung über… |
…the Polish authorities have provided a full economic analysis of the aid, based on a study produced by consultants LECG Consulting on behalf of Dell Poland which examines the impact of the aid with reference to the requirements laid down by the… |
| Unter Berücksichtigung der Alternativlösung ergibt sich aus den Untersuchungsergebnissen der LECG, dass die Standortvorteile der Woiwodschaft Łódź im Zusammenhang mit […] und […] die Standortnachteile von Łódź im Vergleich zur Region Nitra hinsichtlich […] und […] nicht überwiegen. |
Considering the alternative situation, LECG’s study suggests that the disadvantages of locating in Łódź Province as opposed to the Nitra region in terms of […] and […] are not outweighed by Łódź’s advantages in terms of […] and […]. |
| Wenn wir den von CDL vorgelegten Geschäftsplan für 2004 und die Analyse von LECG unbesehen akzeptieren, beträgt der interne Zinsfuß für dieses Projekt 5,74 %. |
If we accept at face value the 2004 business plan proposed by CDL and LECG’s analysis, the internal rate of return of this project is 5,74 %. |
| Darüber hinaus schlägt die LECG-Studie in Bezug auf den konkreten Wert vor, eine Eigenkapitalprämie heranzuziehen, die kürzlich von Fernández (2009) vorgelegt wurde. |
Furthermore, as regards its concrete value, the LECG study proposes using an equity premium recently presented by Fernández (2009). |
| Stattdessen schlägt LECG vor, Informationen aus einer späteren Abhandlung desselben Autors [1] heranzuziehen.Wie wir nachfolgend sehen werden, zitiert der LECG-Bericht diese Abhandlung sehr selektiv. |
Instead, LECG suggests using the information found in a later paper by the same author [1].As will be seen below, the LECG report quotes this paper very selectively. |
| :Genauer gesagt, macht LECG geltend, dass: |
More precisely, LECG asserts that |
| Auf der Grundlage dieses Dokuments nahm die Beratungsfirma LECG eine Analyse des Kapitalwerts der Kostendifferenz zwischen den beiden in Frage stehenden Investitionsstandorten vor. |
On the basis of this document, the consultant LECG conducted an analysis of the NPV of the cost differential between the two locations considered for the project. |
| Gestützt auf die Untersuchungsergebnisse der Beratungsgesellschaft LECG verweisen die polnischen Behörden darauf, dass trotz der allgemeinen Maßnahmen in Form von Investitionen in wichtige Infrastruktur- und Produktionsfaktoren und insbesondere der Inanspruchnahme von Strukturfondsmitteln, die zur Förderung der… |
On the basis of the findings of the LECG study, the Polish authorities point out that despite general measures to support economic development at national and regional levels through investment in basic infrastructure and productive factors, in particular… |
| Antwort auf die von LECG vorbereitete Stellungnahme vom 19. Oktober 2009 |
Reply to the submission of 19 October 2009 prepared by LECG |
| Quelle: Berechnungen der LECG anhand der von Dell gelieferten Daten |
Source: LECG calculations based on data provided by Dell. |
| Spanien legte einen zweiten Bericht von LECG vor, in welchem die Analyse des Geschäftsplans von 2004 durch die Kommissionsdienststellen kritisiert wurde. |
Spain provided a second LECG report which criticised the analysis of the 2004 business plan by the Commission services. |
| Anhand des dritten vorstehend von Fernández (2008) vorgebrachten Arguments wird auch aufgezeigt, dass die von LECG vorgelegten Betas nicht richtig sein können. |
The third argument above put forward by Fernández (2008) also serves to illustrate that the betas presented by LECG cannot be right. |
| Das ist der Ansatz, den LECG in seiner Stellungnahme gewählt hat, nämlich die Verwendung der Ex-post-Leistung zur Festlegung einer Richtgröße für die Opportunitätskosten des Kapitals für diese Art Projekt. |
This is the approach adopted by LECG in its submission, namely to use ex-post performance to establish a benchmark for the opportunity cost of capital for this type of projects. |
| Pablo Fernández, der ausführlich, aber selektiv in der LECG-Studie zitierte Autor, hat ausführlich dargelegt, dass die historischen Betas (wie die von LECG vorgeschlagenen) nahezu bedeutungslos sind. |
Pablo Fernández, the author extensively, but selectively, quoted in the LECG study, has written widely to show that historical betas (as the ones proposed by LECG) are next to meaningless. |
| Fallgruben in der Methodik von LECG |
Pitfalls in the Methodology of LECG |
| :Die Antwort des Beratungsunternehmens LECG auf die Analyse der Kommission stützt sich auf vier Punkte: |
The reply of the consulting company LECG to the Commission’s analysis focuses on four issues |
| Die in der LECG-Studie vorgenommene Schätzung, die zu einem Abzinsungsfaktor von 5,15 % führt, ist in der Methode fehlerhaft. |
The estimation made by the LECG study, leading to a discount factor of 5,15 %, is methodologically flawed. |
| In der Bewertungsphase stellten die polnischen Behörden der Kommission Unterlagen des Unternehmens und die Untersuchung der LECG zur Verfügung. |
The Polish authorities provided the Commission with the company documents and the LECG study during the assessment phase. |
| Während LECG akzeptiert, dass eine CAPM-basierte Analyse der richtige Weg ist, zweifelt sie die von der GD COMP verwendeten Parameterwerte an. |
While LECG accepts that a CAPM-based analysis is the correct avenue to pursue, it questions the parameter values that have been used by DG COMP. |
| Die folgende Tabelle enthält Berechnungen des NPV, die die Landentwicklung auf der Grundlage der Angebote umfassen, die im Jahr 2005 tatsächlich gemacht wurden (560000 EUR pro Jahr, inflationsbereinigt, gemäß den Angaben von LECG). |
The following table provides NPV calculations that include the property development on the basis of the bids that were actually made in 2005 (EUR 560000 per year, adjusted for inflation, as stated by LECG). |
| Der LECG-Bericht stimmt mit unserer Ansicht überein, dass das CAPM das richtige Instrument zur Bewertung der Ex-ante-Kapitalkosten ist. |
The LECG report agrees with our point of view that CAPM is the right instrument to assess the ex-ante cost of capital. |
| In dem LECG-Bericht wird argumentiert, dass statt der historischen Eigenkapitalprämie die erforderliche Eigenkapitalprämie hätte herangezogen werden sollen. |
The LECG report argues that the required equity premium should be used instead of the historical equity premium. |
